看到这里报道：江南春面临一道坎 – 互联网is金矿 – DonewsBlog:
分众传媒 4天跌了14%，从13号收盘价51.20跌到今天的44，对于中国股市来说14%跌幅真是小儿科，但纳斯达克来说，已经值得关注了，尤其是量那么大（见下图底下那些红柱子，代表成交量）。
分众传媒 在中国概念股里面算不错的，很少这样的短时间巨量暴跌，俺今天才留意到它的不寻常，连忙跑去八一下。
Google之下，哎呀，不得了，好像有大事发生。
2007年7月4日，分众公关总监孔伟英同学说：“因卖空基金作祟 分众传媒延迟递交年报”
“分众传媒（Nasdaq:FMCN）宣布，其将推迟向美国证券交易委员会递交20-F格式的2006年年报。分众在公告中表示，延迟递交是因为分众传媒的审计委员会收到了一封由一家美国律师事务所发出的信函，在信函中该基金对分众传媒在2005年披露的关联交易提出一些疑问。”
不递交年报会被摘牌，但有时候上市公司不能按时递交年报，也不算什么，可以申请延期，网易 当年就试过，因亏损而管理人员造假业绩被投资人起诉，差点被摘牌，股价大跌，段永平同学决定赌一把，最终丁磊力挽狂澜，保住了上市公司地位，成就了段同学的传奇故事。
翻遍正规新闻，没发现那封信到底质疑分众什么，导致它不能按期交报表。
最后在Google finance里面看到一段有趣的留言“Jason Jiang’s ‘financial cooking tactics’”：
Jason Jiang has personally acquired several vertical online media companies recently, including GouFang, 18.com.cn, Tiantian Fund, Pcpop, 39.net, 116.com.cn, Autohome and more than ten ad. agency companies.
I observed that GouFang and 18.com.cn and Tiantian Fund have poured millions of money into Focus Media to do advertising. Jason used these related companies to bolster FMCN’s profits for years. After share increases due to profit rise, Jason sold out his personal holdings in FMCN and cashed out tens of millions of US dollars to do further acquisitions in China. This is his ideal funding chain and has been executed for years without disclosure.
Currently one short investor sued FMCN for related party transaction, and I believe it is just a beginning. I believe related party transacton accounts for more than 8% of FMCN’s total revenue from 06 to 07. I also hope SEC will send out the legal letter and require FMCN to change accountant from Deloitte to PWC to re-audit all its books from pre-IPO up todate. I think some VCs including IDG which had invested into FMCN have also involved into FMCN’s ‘financial cooking tactics’.
译文：
题目：江南春（Jason Jiang ）的金融烹调术
江南春最近私下买了几个虚拟网上传媒公司，包括GouFang, 18.com.cn, Tiantian Fund, Pcpop, 39.net, 116.com.cn, Autohome还有超过10个广告代理公司。
我观察到GouFang, 18.com.cn, Tiantian Fund投了数百万广告费给分众传媒，江南春多年来用这些关联公司来提升上市公司的利润，当股票数量因为利润增加而加大时，他就卖出他自己持有的上市公司股份套现数百万美金，用来在中国做更多的收购。这是他完美的融资环节，而且执行多年却不披露。
最近一个卖空了分众股票的投资者就关联交易起诉分众传媒，我相信这仅仅是开始。我认为关联各方的交易额占分众06和07年所有营业总额的8%，我也希望美国证券交易委员会要求分众传媒把会计事务所从Deloitte还成PWC重新审计其IPO以来所有会计报表。我想一些投入分众传媒的风险投资公司例如IDG也牵涉到分众的“金融烹调术”。
很强烈的指控，连占营业额8%都能算得出来，要不是内部人，就是会计师事务所的？
这说法逻辑上合理，美国当年安然公司就是利用和会计师事务所勾结，不断做大自己的营业额、利润，然后配合一些分析师的推荐，让一个拥有3000多个关联公司的联合体其大无比，谁也说不清它做什么，然后股价节节上升。直到出事破产，大家才发现原来只是一个“局”。
上面这个“指控”有3个关键的地方：
江南春个人是不是私下拥有GouFang, 18.com.cn, Tiantian Fund, Pcpop, 39.net, 116.com.cn, Autohome还有超过10个广告代理公司？
这些公司投给分众的广告费占上市公司营业额有多少？
这些关联公司到底是生意红火的企业要投很多广告，还是根本上就啥都不是的“壳”而已。
最关键的其实在第3条，如果那些公司本身没啥业务，或者广告费的比例和自身业务收入比过于庞大的话，就有可能构成上述的指控。
刚刚翻一下历史，赫然发现这次分众被指控的手法竟然和网易当年如出一辙。
当年网易在美国被投资人告，是因为涉嫌虚报100万美金的营业额：
“广告人入主网站，多了这一层深厚的职业背景，很多广告界秘而不宣的“擦边球”行为就慢慢蔓延到了门户站点，层出不穷。广告交换当成收入、虚报收入、提前收入、拖延收入等种种不正确的作法成了门户网站财务报表中平衡商业利润、稳定企业收入的法宝，也为这些带有.com头衔的职业人创造了滚滚的财源。”
事件最后以“黎景辉、陈素贞被网易董事会解职，作为‘替罪羊’黯然离去”而解决。
分众这次的事件和网易当初有不同之处。
网易当年说是高管的私人谎报成绩行为，比较简单，但如果江南春真的被证明利用“套现股票取得现金再回流上市公司充当营业额、利润，推高股价；再套现，再回流”的话，那就大件事了。
要明白股价代表的是上市公司未来N年的盈利水平，比如根据雅虎财经，分众现在的市盈率（Trailing P/E）是53.08 ，年收益假设是0.82元。
44/53.08＝0.82（年收益）
也就是说假设今天用44的价格套现，收取了53.08年的预期收入，然后只要把其中N年的钱利用关联公司以广告费等名义“还”给上市公司，那么公司营业额就能继续“发大”，利润在其它经营条件不变的情况下自然增加。
这个游戏要玩得转有这几点：
在牛市中，好业绩能让公司股价持续上升；
在上市公司占股份比例大，套出的现金够多，足以支持营业额的增幅；
“壳”要少，配合的人要尽量少，否则人多嘴杂，容易辗转漏出来。
从国内媒体经常看到江南春高调收购来说，假如他不是笨就真是一身清白。
这次事件事实如何只能留待美国证监会调查。
不过俺还是奉劝要玩“游戏”的同学千万别选美国上市，因为这个市场可以卖空（short），很多机构会虎视眈眈地紧盯上市公司不法行为。
换作在我们伟大的中国股市就“好”多了，股价跌没人能挣钱，所以全体股民哪怕人人知道某上市公司有违法行为，也会极力帮忙捂住，关联交易算个啥，认为财务报表假的俺们一样炒得很开心。
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以上为节选，详细内容点击链接到原文出查看。
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